企業理財投資債券 - 投資目標、風險承擔及管控

今天要跟大家分享的其實就是過去兩年，在美，美國債券利率升息的這個階段，我們是怎麼樣去服務中部的客戶，然後去讓他們吸引他們來做這個債券的投資。那其實在債券這個東西我覺得至少在，這一次的升息循環開始之前，通常都不會是客人在投資考慮的一個首要的選項。因為畢竟在低利的環境下其實大家不會有關注說那我特地去做一個債券的投資來去提高我的收益，因為它可能跟定存的利率差，差一沒有太大。但在升息的這個階段，我覺得發現蠻多的上市櫃公司慢慢的開始思考，他要怎麼樣去做他的現金管理，除了定存以外有沒有辦法去幫他達到yield enhancement的這個部分。所以接下來的話就開始講我們今天的內容。

那首先其實跟客人提到債券，我們最常遇到的第一個反對，反對問題一定就是為什麼要投資債券？因為在升息階段其實動得更快的可能是客戶的定存利率，因為大家其實可能應該對FTP這個東西最，最有感覺，就是其實在過去第一段，剛開始升息那段時間的時候其實客人做債券可能收益大概在分趴左右，可是到下一個月他去看他的定存收益可能就覺得欸慢慢好像開始接近3%？所以在升息的初半的時候其實客人比較沒有那麼去考慮債券的這個東西，但是在去年的時候其實美債利率比較來到一個頂端的時候，其實客人這時候就會開始考慮去做債券的這個東西。

那最主要的一個原因其實就是貨幣的時間價值。因為大家其實最有感覺的話那應該是現在美金定存的FTP掉得有多快。因為現在在做債券的話其實客人可能還會有一個4%多到5%的利率。那但是定存的話現在可能長天期一年左右的話可能已經沒有4%的這個東西。所以其實客人就會開始說，欸那我在接下來的這個時間，我財務部同樣有一個比較要求的高的利差收入的時候，我要除了定存以外要做什麼樣的商品能符合說我這個財務部訂下來今年的這個的收益目標呢？那所以他們在做理財決策跟差異評估的時候其實會考量到四個點。那第一個點一定是收益性，所以我現在做的這個商品它的收益到底會不會比我原本多定存來得更好，那或者是它有沒有其他的依些，在財報上會對我造成的影響。所以其實還有一部分點是變現性。變現性就是這個東西它到底好不好賣掉，因為它上市櫃公司最在意人就是現金的流動性，因為他們可能會面臨到一些資本支出啊，或者是一些短期帳讓的一些現金支應，所以他投資這個商品到底容不容易去賣掉，因為畢竟它不會像是一個土地啊，或是廠房，就是這個可能我買下去之後接下來就是可能長達10年的一個持有時間，那中間你要去變現其實要光要找到買家會比較困難，但債券這個東西它其實次級市場其實發展的非常發達，就是你今天要賣可能當天就可以把它賣掉，能不能成交最主要其實就是市場的上的價格的問題。那再來一個就是融通性，那融通性其實剛剛就是Ben哥這邊也跟大家講很多，因為國泰世華我們這邊對能給客人融通性的幫助就是債券質押的這個東西。債券這個東西因為它天期短的話就是三到五年，長的話可能五到十年十年以上都有。那對公司來說，我可能還是持續想要持有這檔債券，只是我有一個短期的資金調度的需求，那我是不是能把它拿來做一個融通的工具，來取得一個其實可能台幣的一個短期借款。那這部分的話其實跟大家RM最有關係的話就是客人的一個債券質押的額度的部分。那最後一個是波動性。波動性這個東西其實會反映在客人的財報上面，因為可能大家，客人比較常做的是做外匯的那一段，他們其實很擔心匯損這個東西。那債券這個東西他們投資之後他們也會擔心說，那我會不會有mark to market上面的波動？那債券跟股票比起來其實債券本身的波動性沒有到股票的那個volatility來得那麼高。那加上因為它其實只要持有到到期對客人來說都是一個保本的商品。所以這綜合這四個考量之後其實在現在這一個階段客人會跳到客人面前有這個投資的想法的話其實債券這個標的我覺得一定是客人的首選。

那但回答完說欸客人為什麼要投資債券的時候其實接下來可能就會進到RM這邊來跟剛剛是的同仁去約去訪客，去跟客人講債券的這個東西。那其實像我們自己在遇到就是RM約訪的時候其實我們都會問RM三個問題。第一個是客戶你的天期偏好？第二個客戶你的目標的收益？第三個是客戶有沒有想要投什麼樣的產業？那這三個東西其實可以去對應到我們下面這邊寫的收益、負債跟資本這三個面向。因為大家都說，欸要怎麼挑券？因為剛剛說9月領可能幫我挑一個好的債券清單給我的客人，但是當我不知道客人的偏好其實很難去定義什麼樣叫好的債券標的。所以其實通常我們會跟客戶聊的就是從這三個面向下去做思考。因為當客人其實之前都沒有做過任何的資產面的投資的時候其實他會不知道要怎麼樣去思考這個東西。所以第一個面向我們會先跟客戶聊他的收益導向。因為他第一個目標一定是說欸債券這個東西的收益可能剛過定存，我們再來做這個投資。那但是天期要設定的多長？那因為其實像剛剛Oscar前面有提到其實上市櫃公司一開始偏好他們都是三到五年的一個債券。那其實最主要的原因是他們覺得說欸這間公司的信用狀況我可能三到五年看的都不是很確定了，怎麼有可能我去投一個十年的標的然後去賭這間公司不會倒？所以在這樣比較保守的操作底下他們其實不會去拿長天期的。那同樣的話就是還會有一些結構的風險，可能債券它本身會有一些提前贖回的條款，所以導致它有一些投資的時間上的不確定性，可能會面臨到一些再投資的風險。所以這些部分其實我們都會去了解說欸，那客人他想要買債券，他要不要有call權啊，然後天期多長，那收益率要多高，那甚至於是說欸那有沒有Tier 1、Tier 2的條款這個東西。那再來的話一部分的東西是所謂的Capital Risk，就是因為其實公司本身他可能光忙本業就已經很忙了，他沒有辦法在投資上面去花更多的心力。那你要去推薦他說比如說我覺得欸現在是一個景氣循環，我覺得說那個醫藥產業的債券很不錯，但是客人可能會覺得是說欸可是我對這個公司不熟，我要怎麼樣去買這個東西？因為畢竟我要持有這麼長的一個時間。所以其實通常我們對於這種完全沒有想法的客戶我們會從金融風險這個角度去跟他切入。那你有沒有聽過美國的銀行？你有沒有聽過摩根大通？因為其實你最熟悉的名字對你來說就是你在新聞上面就就我們看到的這些發行人，那相對你取得他的一些資訊會來得更快，因為比如說像波音發生了一些就是大風的事情，那大家其實也很快就可以從新聞面上面去找到，但你如果買了一個是什麼比較小的一些公司，可能是大家都沒有聽過的公司的話，那你其實比較難去掌握他的一些資訊。所以這也是我們跟客人切入的一個點。那另外一個產業面的話其實還有是從客人他本身的產業去出發。因為有可能這間公司是客戶的上游、中游或者是下游的公司，那他對他有一定的信任度的話他也會比較願意去挑選這樣的標的。那甚至可能我們有些客戶他是說欸我跟渣打銀行往來很久，所以我很清楚渣打銀行的狀況，那我想要看渣打銀行的券有沒有available。所以這其實都是蠻可以跟客人開啟債券的這個話題跟挑選的一個話題。

那再來一個就是負債導向的部分。因為剛剛就是我們前面有聽到其實債券這個東西對客人來說最重要的是流動性。那所以就是客人他到底投資債券這個東西對他來說是所謂的現金流是不是一個重要的選項？那可能平常客人會有很多的美金支出，那他是不是可以透過投資債券拿到的債息來去支應這些的美金支出？那或者是他接下來未來到底有沒有一個比較大的資本支出的計畫？他是不是適合去投一個比較長的天期的債券把他的現金給鎖住？那如果他有一個比較大的資本支出計畫的話可能相對天期就要相對短一點點。那最後一個是資本的，就是資本導向，那就是客人去做這個東西，他的本身到底有沒有一個WACC的？因為有可能說欸客人他做定存可能是3%多，那現在債券有4%、5%他覺得還不錯，但是有些客人他可能還會有台幣的funding，或者他其實美金有時候也是會去借款，那到底他做這個債券有沒有去cover他的平均的資本的成本？這個其實也是我們都會在跟客戶在聊說標的挑選的時候其實三個最重要的一個面向之一。

那再來部分就是細講投資前評估的部分。那因為像我們剛剛有提到說，欸債券的標的可能光我們家自己有上架的就是一兩千檔的標的。那客人到底要怎麼去選擇適合他的標的？那首先我們一定會先幫客人訂定出來說他投資的收益目標要再哪裡。因為畢竟你一定要除了打敗定存之外可能還有一些更高的premium，客人才比較有一個誘因去投資這個債券。那接下來的話就是標的的分析。因為客人可能說欸我想要買，他可能在哪邊看到的某一檔債券，但是那檔債券它的流動性可能不一定是很好的。那這部分其實我們就會為客人去做一些流動性的分析，甚至它的一些債券裡面的條款的分物項。因為其實我有遇到一些上市櫃的客戶，他們在投資之前其實比他們更緊張的是他們的會計師。因為他們的會計師就會跟經理人說欸那公司做的這個東西，他財報要怎麼去做？那甚至他們的會計師跟我預計投資每一檔債券的prospectus，那動輒一份裡面都是一兩百頁的全英文文件。那這時候其實我們能幫客人做到的是告訴他這些條款的關鍵點到底在哪邊，那對公司的影響是什麼？因為對他們來說對銀行的影響其實是他們的會計科目要怎麼去認列。因為會計科目這邊大概就是分三個，一個是持有至到期，那一個是就是放在FVOCI，最後一個是以trading為目的放在是以持有。那他們最主要的考量的話應該都還是會選擇放在持有至到期。因為這樣債券本身的mark to market是不用去反映在它的財報裡面。那有少部分的客人可能他們比較有一些對債券的想法，那他可能會期待說接下來降息他有一些資本利得想要部位出掉，那這時候他們就會考慮放在FVOCI。那這部分都其實客人要先跟他的會計師去做一個討論。因為畢竟這個東西買下去的時候都需要反映在美季的財報上面。